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中泰国际:重新估值禹洲地产(01628) 予“买入”评级 目标价调至4.66元

港股研究2018-09-14 18:00250智通财经

中泰国际发表研究报告称,禹洲地产(01628)每股净资产10.45港币, 对应55.4%的净资产折让,属于合理区间;目标价对应上调37.78%为4.66港元,给予禹洲地产“买入”评级。

中泰国际判断公司有望在2020年实现1,000亿合约销售,同时将净负债率基本控制在80%以下。股东应占净利润预计可由17年的27.9亿人民币增至20年的55.6亿,复合增长率达25.8%。目前股价对应2.8倍的19年预测市盈率,低于中小规模全国开发商3.8倍的平均值,上半年销售增长滞后是低估主因,下半年销售增速显著提升有望成为股价催化剂。

禹洲地产是成立于厦门的民营房企,06年走出福建进入上海、合肥,16年总部搬迁上海全面开启全国征程;拥嘉誉、朗廷、雍禧三大产品线,以覆盖刚需、首改及再改客户;17年合约销售同比增73.7%达403.1亿人民币,全国排名五十左右;18年中,拥1,724.8万平土储,21.6%在福建,41.8%在长三角,24.1%在环渤海,该行预计足够公司未来三年发展。上半年公司合约销售214.94亿人民币,同比无增长,主要原因是上半年货值较少。公司下半年将全力推货,可售货值预计达705亿,主要位于厦门、合肥、上海这三个大本营以及南京、杭州、福州等去化周期处低位的二线城市,中泰国际判断禹洲地产可实现较好去化,预估下半年销售超388亿是大概率事件;全年销售有望达600亿,实现近48%的同比增长,下半年合约销售增长有望大幅提速。

禹洲地产8月31日宣布通过定增9.9%的新股引入央企华侨城集团控股的华侨城亚洲(”华亚”,3366.HK)为战略投资者。这是公司首次引入战投,也是华亚转型华侨城集团境内外并购及投资平台后首次投资房地产开发企业。中泰国际认为此次通过结盟华侨城亚洲,公司有望在粤港澳大湾区加速扩张,增强全国扩张的能力。

禹洲地产重拾销售增长可期,且ROE较可比同业更高(17年:20.6% vs 同业 20.1%),净负债率更低 (18年中:82.1% vs 同业102%),中泰国际认为禹洲地产至少可达可比同业的平均估值。中泰国际预计千亿销售可实现,股东应占净利润有望实现25.8%的复合增长。

中泰国际风险提示:1)地产调控政策加码 ;2)人民币汇率波动。

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